完善长周期考核机制助力长期资金入市

时间： 2024-01-31 02:28     

原标题：今日视点：完善长周期考核机制助力长期资金入市

苏向杲

近日，中国证监会召开2024年系统工作会议时提到，“大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡”。

这是自2023年10月底，财政部下发《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（下称《通知》）以来，监管部门再次提及“长周期考核”。

拉长考核周期，对投资机构和A股市场的重要性不言而喻。对投资机构而言，拉长考核周期可以提升长期资金对资本市场短期波动的容忍度，推动投资机构以更长的投资视角审视权益市场不同标的的投资价值，最终实现长期投资与价值投资。对资本市场而言，长周期考核有助于吸引更多长期资金入市，尤其当市场出现资金负向螺旋、情绪悲观时，长周期考核机制有助于长期资金管理机构平抑市场波动、增强市场稳定性。

近两年，A股市场波动性有所增加，监管部门频频“喊话”中长期资金加大入市力度，投资者也呼吁长期资金入市。在这种背景下，加快完善投资机构长周期考核机制很有必要。

具体而言，监管部门在以下三个维度仍有发力空间：

其一，考核周期有进一步优化的空间。《通知》已将国有商业保险公司的“净资产收益率”这一考核指标由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，考核周期已较此前大幅度拉长。未来，监管部门仍可以通过鼓励非国有商业保险公司拉长考核周期，引导社保基金、企业年金及职业年金的受托管理机构拉长考核周期等方式，降低投资机构短期考核压力。

其二，资本计量、会计处理方式有优化空间。在现行监管规则下，保险机构投资权益资产要占用较高的资本金，这对偿付能力形成压制。此外，去年以来，上市险企已全部采用新会计准则，新准则放大了权益投资收益率的波动性，且会将“浮亏”体现在利润表中，尤其在市场大幅波动时期，会给险企管理层带来巨大压力，如去年第三季度，在新会计准则下，个别险企出现净利润同比下滑99%的罕见现象。因此，适度优化资本计量、会计准则是投资机构实施长周期考核的前提条件之一。

其三，长期资金对金融衍生品的使用范围有进一步提升的空间。受负债端资金属性限制，一直以来，险资等长期资金对收益的稳定性和风险控制要求较高，通过金融工具对冲相关风险，有助于降低险资采用长周期考核时所面临的压力。不过，当前险资等机构可使用的股指期货、期权等品种较少，难以有效对冲市场波动，与此同时，险资在使用该类工具时也面临诸多限制。

除监管部门之外，投资机构在推动长周期考核机制方面也有诸多发力点。在制度建设层面，险资、公募基金、银行理财等可采用薪酬递延发放、投资经理跟投机制、员工持股计划等举措，以推动长周期考核落地；在投研层面，投资机构可强化跨经济周期的研究，为长周期考核提供理论依据；在投资文化建设层面，可将长期投资、价值投资理念融入企业文化；在投资者教育层面，可持续传递价值投资、长期投资理念，以提升负债端资金的稳定性。

总之，从国内外经验来看，权益资产的长期收益率普遍要优于债券等固收类资产，这为投资机构拉长权益投资考核周期提供了重要依据。从投资逻辑的角度来看，我国经济长期向好发展的趋势未变，这为长周期考核提供了底层逻辑支持。未来，在监管部门和投资机构的共同努力下，长周期考核机制持续完善值得期待。